2022年天然铀市场总结及中长期铀价预测与供需更新（二）

上期对2022年全年天然铀市场动态进行了总结，本期分享中国铀业每半年开展一次的中长期铀价预测与供需更新。

中长期铀价预测与供需更新

中国铀业每年进行两次中长期铀价预测与供需更新，目的是保持对天然铀市场供需面的敏感性、具备自主判断铀价的能力并不断提升，并与国内同行分享促进共同进步。

(一)铀价预测

根据中国铀业最新一期的预测(2022年下半年)，天然铀年度现货价格在2023-2035年间将从50美元/磅上升至76美元/磅，伴随小幅波动，但整体呈上升趋势。

主要分为以下三个阶段：

第一阶段：2023-2027年，价格由50美元/磅逐步上升至56美元/磅。期间，尽管以SPUT为代表的二次需求则受到市场融资条件的限制而逐渐下降，但全球核电需求稳步增长，总需求将由6.9万吨铀增加至7.8万吨铀。随着哈原工宣布将产量在2024年由底土协议计划的80%提升至90%，以Inkai、KATCO、Karatau等为首的哈萨克矿山产量增幅明显;同时，加拿大McArthur River、纳米比亚Langer Heinrich、尼日尔Dasa、澳大利亚Honeymoon和美国Lance相继确定复产/投产计划，补充一次供应。因此2023-2027年间，供给和需求端均有明显增长，需求涨幅相较更大，价格呈稳步上升趋势。

第二阶段：2028-2032年，价格在55-60美元/磅区间波动。预计加拿大的Arrow和Phoenix (Wheeler River) 将分别于2027和2028年投产，以上两个项目成本低且产量高，确定性较大;同时，预计一批成本在30-47美元/磅(现价)的勘探项目(如加拿大PLS)将在2028年前后投产，一次供应涨幅明显。该阶段预计二次需求较少，需求涨幅主要来源于全球核电增长。因此2028-2032年间，供给和需求均有显著增长，供给涨幅更大，叠加通货膨胀效应，价格将呈区间振荡趋势。

第三阶段：2033-2035年，价格将快速上涨至76美元/磅。加拿大的Cigar Lake(2033年)、哈萨克的Kharassan 2(2033年)、Central Mynkuduk和Karatau(2035年)预计因资源耗尽而停产，尽管一批成本位于47-52美元/磅(现价)的勘探项目有可能投产，但总体规模较小，因此一次供应在该阶段逐步下降;同时短料富集、尾料再浓缩等二次供应受制于库存规模和市场价格，也显著下降。需求端仍呈较大涨幅，因此刚性缺口扩大，商业库存加速消耗，现货价格进入快速上涨阶段。

(二)供需更新

1.核电需求

2022年上半年，受到俄乌冲突的影响，欧洲多国政府、公众对核电的态度发生转变，亚洲多国也相继发布新建核电站、提高核电占比等相关政策及举措。下半年的全球核电领域则相对平稳，美国和韩国发布能源计划和相关法案，延续上半年政策利好趋势。

·美国发布《削减通胀法案》，对在运电站和先进反应堆进行部分生产税收减免，对新建核电站进行部分投资税收减免。

·美国核军工管理局(NNSA)启动天然铀战略储备采购，首轮采购为100万磅U3O8(约385吨铀)。

·韩国发布能源计划，2030年核电占比目标为32.4%，同时核电被列入绿色投资项目。

·埃及El Dabaa 核电站1&2号机组开始建设。

2.二次需求

2022年，主要美股指数均累计下跌，三大指数同时创2008年来最大年度跌幅，上市公司面临通胀高企增长乏力，盈利前景恶化，投资者对市场的信心降至低点。SPUT作为天然铀市场的最主要金融机构，采购能力极度受制于资本市场融资，下半年仅新增采购245万磅U3O8(约940吨铀)，2022年全年金融机构采购量约为8700吨铀，同比下降30%。基于美股市场的不确定性，中国铀业认为未来几年金融机构的新增融资规模将急剧减少，SPUT作为目前现货市场最大买家的影响力也将随之下降。

3.一次供应(在产矿山)

当前在产矿山主要位于哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚及非洲地区，哈原工于8月宣布将在2024年将产量由底土协议计划的80%提升至90%，产量将达到2.5-2.55万吨铀。全球总产量预计从2022年的5.1万吨，至2027年增长为5.4万吨。预测区间内，Akdala、Zarechnoye、Four Mile、Kharassan 2和Cigar Lake等矿山随着开采寿命增长、资源消耗，预计产量将逐步下降至结束生产，2035年现有在产矿山产量预计下降至3.9万吨左右。本次更新对哈萨克斯坦地区矿山产量进行上调;因铀价上涨有利矿山生产，但同时产量受到矿石品位、生产设备状态等影响，因此预计暂无矿山大幅上调产量计划。后续将持续关注哈萨克斯坦生产计划。

4.一次供应(新开/复产矿山)

铀价上涨后，因经济性而停产维护的矿山有望恢复生产，在建或高级勘探矿山也有望加快建设/钻探进度。2022年下半年：

·McArthur River宣布11月复产，预计2022年产量为770吨铀，计划2024年及此后达到5770吨铀/年。

·Lance已完成3200万澳元的股票配售以支持项目重启，预计2023年第一季度重启生产。

·Langer Heinrich于7月正式宣布复产计划，首批产品将于2024年第一季度产出。

·Honeymoon目前按照2023年四季度正式生产的计划加速建设，预计产量3年内达到并保持940吨铀/年。

·Dasa于8月完成15000米钻探，9月启动设计采购与施工管理，11月正式启动地下矿山开发工作，预计2023年建设水冶厂，2025年产出。

·Arrow的环评报告和技术评审已顺利通过，12月开始提交申请最终的开采许可。

·Phoenix (Wheeler River) 的环评报告获批，目前推进技术评审，计划于2023年2月底结束;正在进行的现场地浸测试持续开展，进展良好。

·Kayelekera的矿山开采协议(MDA)、前端施工设计(FEED)、产品承购协议等正在持续推进中，莲花资源公司现已完成2500万澳元的股票配售以支持项目开发。

·Tumas预计于2023年2月公布最终可研报告(DFS)，产能设计约为1400吨铀/年，计划当市场价格长期稳定在65美元/磅之上时启动建设。

·Tiris于2022年中开展第一阶段的前端施工设计，12月初宣布此前送检的黄饼样品符合ASTM(美国材料试验协会)的相关标准。

·Mulga Rocks计划于2024年中完成经济可行性分析，维米和深黄公司的合并或将整合资源加快此项目的开发建设。

5.二次供应

刚性部分由政府库存和MOX/RepU组成，弹性部分由西方浓缩商销售、俄罗斯尾料再浓缩及短料富集部分组成。受俄乌冲突影响，西方欧美国家减少对俄罗斯分离功的依赖，对西方分离功的需求迅速上升，中国铀业认为西方浓缩厂通过欠料加工方式向市场注入的天然铀二次供应将减少。尽管受到西方抵制，俄罗斯的浓缩铀存量较大，仍将在二次供应中占据显著地位，俄将通过调整销售策略以找到其他的供货渠道。本次更新对二次供应部分仅进行小幅调整。