疫情不改长期价值，核电板块成长驱动力强劲

对电力行业来说，2020年的第一季度真算是一个“多事之春”。春节的低谷效应提前，疫情的迅速爆发，以及“暖冬”特征和闰年效应下带来的采暖需求偏弱等，导致全国1、2月份的用电量同比分别大幅下滑5.9%和10.1%。进入3月份，随着全国逐渐复工复产，全国用电量降幅有所收窄，不过同比依然下滑了4.2%。

5月15日，国家统计局发布2020年4月份的能源生产情况，显示电力生产已经由降转增，发电量达到5,543亿千瓦时，同比增长0.3%，相较上个月的下降4.6%有了显著改善，日均发电量184.8亿千瓦时，环比增加6.6亿千瓦时。4月份发电量由降转增，意味着全社会的需求已在积极恢复，电力行业迎来疫情后的触底拐点。

截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率已经分别达到99.1%和95.4%，基本达到正常水平。而从电网企业的调度数据看，进入5月份后，全国发电量正以更快的增速回归，前15天同比已经增长5.6%，是今年以来同比增长最快时期，显示了疫情下中国经济强大的韧性。

总体而言，疫情“黑天鹅”毫无疑问给电力行业带来了短期的阵痛，但随着复工复产的有序推进，目前这样的阵痛已经逐渐被消化。同时，进入夏季全国各地的制冷需求也将释放，大概率来说电力行业今年最差的季度已经过去了，长期继续稳健增长的预期不改变。

疫情不改长期价值，核电板块成长驱动力强劲

分品种来看，4月份，火电发电量同比增长1.2%，上月为下降7.5%;水电发电量同比下降9.2%，降幅比上月扩大3.3个百分点;风电发电量同比增长1.2%，增速比上月回落16.9个百分点;核电发电量同比增长10.7%，加快3.8个百分点;光伏发电同比增长12.3%，加快3.7个百分点。可以看出，新能源发电中，核电依然是国家重点推进的品种，即使在疫情期间依然能够保持稳健的发展态势，随着政府继续倡导低能耗经济增长模式，长期来看板块整体的增长空间较大，成长驱动力强劲。

从发电比例来看，2019年核电仅占全国总发电量的约5%，远低于发达国家约30%的平均值，是中国目前与发达国家差距最大的发电品种，值得深入考究其价值潜力。2019年4月1日，随着三代核电技术逐渐成熟以及电力供大于求缓解，国内核电在经历了三年多的“零审批”状态后，官方终于首度明确，核电项目将陆续开工建设。按照国家提出的核电发展目标，预计每年将要开工6-8台核电机组。由此，我国核电行业非常有望迎来发展黄金时期，行业东风已至。

根据2014年6月国务院发布的中国《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》，政府的目标是到2020年将中国的核电装机容量提升至58吉瓦，意味着在 2019年48.7吉瓦的基础上再增长19%。虽然目前受疫情影响增速可能会有所趋缓，但在装机容量增长的驱动下，再加上高利用率小时数以及优先上网的性质，核能发电量今年依然有望保持在10%以上的增长轨迹，4月份的发电数据就是一个很好的信号。

同时，根据世界核协会统计,我国目前近期、远期规划中待核准的核电机组已共计212台，规模约240吉瓦，项目储备丰富，可见核电空间长期的巨大潜力。

受限于资质和技术的双重壁垒，则注定了中国的核电行业长期都将处于参与者少、集中度高的状态，属于非常典型的寡头垄断行业。目前，国内能直接投资建设核电站的企业只有三家，分别是中广核集团、中国核工业集团和国家电力投资集团。其中，中广核集团下的中广核电力是目前港股市场中唯一的纯正核电标的，长期来看这样的稀缺质地并不会改变，公司有望从核电行业的崛起中受益。

国内最大核电运营改善，寡头中广核电力获多家券商看好

近日，交银国际及农银国际证券也分别发布了研究报告，表示一致看好中广核电力的价值。

交银国际认为，中广核是国内最大的核电运营公司，享有龙头优势。截至2019年底，公司管理的核电机组数量达到24台，占中国整体核电装机的55.7%，预计到2025年底，公司的市占率将提升到58%左右。同时，该行认为“十四五”期间，国家将保持每年审批6-8台新机组的速度，并且当中半数以上的项目都归属中广核电力，公司将享受核电重启带来的政策红利。基于2020年市净率1.15倍(比3年平均折让6%)，交银国际给予了中广核电力H股2.40港元的目标价，距离公司截至5月21日的收盘价1.85港元有29.7%的上行空间。

农银国际也认为，由于核电的利用小时数高，生产成本低并且在发电过程中不产生温室气体排放，政府将大力推动其发展。作为中国公用事业领域的蓝海市场，核电将在未来的10年持续发展。而中广核控制着全国约60%的装机容量，并且很可能会继续受益于核电在整体能源结构中不断增长的市场份额，具有良好的盈利预期。同时，中广核的A股于2019年8月份在深交所上市，筹集了126亿元人民币的新资本，推动中广核的净负债率从2018年底的183%降至 2019年底的143%，有助于市场舒缓对中广核债务结构和资产负债表健康状况的担忧。基于现金流折现模型，农银国际给予了中广核H股2.20港元的目标价，距离目前的股价依然有18.9%的潜力空间。

小结

总的来说，电力行业今年最差的季度已经过去了，目前全国的企业开工率及职工复岗率基本接近100%，促使发电量增长回归正轨，显示了疫情下中国经济的强大韧性。其中，疫情期间就保持稳健增速的核电，受我国能源格局影响，仍是最具成长潜力的新能源之一。而作为我国核电行业的寡头之一，且是港股中唯一的核电标的，中广核电力非常有望受益核电行业东风下的红利，且公司派息力度慷慨(2019年度派息比例40.55%)，目前PE(TTM)不到17倍，防御性极强。